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学校教学设备齐全，拥有专业实习操作室供学生操作实习，同时配合电化教学进行授课，以“公募REITs+ABS”的方式实现涅重生。(上海证券报)

　　由荣及衰，基金子公司用4年时间诠释了这一过程。

　　近两年，基金子公司不断探索转型路径，目前ABS成了最受宠的转型方向。随着公募REITs渐行渐近，蛰伏已久的基金子公司欲在不动产ABS基础上，进一步对接公募REITs，以“公募REITs+ABS”的方式实现涅重生。

　　该转型路径究竟是曲径通幽还是荆棘丛生？这还得留给时间去回答。

　　“困兽”基金子公司

　　基金子公司从野蛮生长为“巨无霸”，再从“巨无霸”沦为“困兽”，这中间仅花了4年时间。

　　自2012年11月诞生以来，基金子公司凭借其广泛的业务范围以及无风险资本和净资本约束的监管短板，规模快速膨胀成为“巨无霸”。2013年基金子公司的规模为9000多亿元，经过2014年、2015年和2016年上半年的爆发式增长，截至2016年底，基金子公司规模高达10.5万亿元，创造了3年10倍的增长“奇迹”。

　　2016年12月2日，证监会发布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》(下称“风控规定”)，对基金子公司在净资本、股东资格、业务规范性等方面提出了多项要求，大幅提高了基金子公司的设立门槛，并提出净资本管理办法。其中，根据《风控规定》要求，基金子公司净资本不得低于1亿元、不得低于净资产的40%、不得低于负债的20%，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%。此外，基金子公司还应按照管理费收入的10%计提风险准备金。

　　这意味着基金子公司正式告别“野蛮生长”，开启“净资本约束”时代。净资本约束限制了基金子公司的通道业务，此后，其通道业务与盈利均大幅收敛。

　　基金业协会数据显示，截至2017年底，基金子公司规模下降为7.3万亿元。与此同时，基金子公司2017年的管理费、业绩报酬也双双下降。数据显示，2017年基金子公司专户业务全年累计收入88.71亿元，同比下降22%，其收入下滑主要由于管理费及业绩报酬减少。其中，2017年基金子公司固定管理费收入合计81.26亿元，较2016年减少20.24亿元；业绩报酬收入合计2.89亿元，较2016年减少10.26亿元。

　　2018年4月资管新规出台。根据资管新规要求，资管机构回归资管本源、严控通道业务、禁止多层嵌套，基金子公司业务进一步受到限制。

　　有业内人士指出，资管新规最直接的影响就是要求消除多层嵌套。之前银行端不能直投，因此基金子公司承接了大量的银行端通道业务，但在限制多层嵌套后，基金子公司业务直接受到了影响。

　　基金业协会数据显示，近年来，银行为基金子公司主要资金来源。截至2016年底，基金子公司的银行委托资金为6.42万亿元，占比高达63.1%，与2015年底持平；截至2017年底，基金子公司的银行委托资金为5.25万亿元，占比更是高达73.2%。

　　至此，基金子公司陷入了双重困境，从“巨无霸”彻底沦为“困兽”。其面临两个困境：一是针对基金子公司本身的“净资本约束”导致规模大幅下降；二是上游资金端收紧进一步加剧业务收缩。

　　开启突围攻坚战

　　监管趋严背景下，基金子公司拉开了转型大战的帷幕。

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用鲜活独特的例子来加深学生对问题的理解，激发学生的学习兴趣。老师在讲课过程中有****，能够活跃学生的思维，调动学生的积极性，目前基金子公司的转型方向主要分为几种类型：股东实力不强、资源禀赋不佳、走市场化道路的公司，目前主要集中于FOF、股权投资、定增等方面的业务探索。而一些大股东实力雄厚的基金子公司，仍然寄希望于做大主动管理的类信托及ABS等业务。

　　实际上，部分较为活跃的基金子公司早就开始涉足股权投资。例如，2015年以来，天弘创新转型方向为股权投资，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

学校坚持“德育为首，全面育人，内造素质，外塑形象”办学方针，对学生实行全员育人、全员管理；遵循“专业企业有机接轨、技能技术相互融通”的职教理念，建立了包括并购部、权益投资部、股权投资部等在内的多个股权投资部门，目前投资标的已经覆盖包括电商、大数据、TMT、文娱传媒、大健康在内的多个行业，总投资金额超过10亿元。

　　部分基金子公司则很早就探索FOF业务。据了解，有北京的基金子公司从2014年12月便开始筹备FOF团队，2015年开始正式运作，如今规模已达10多亿元。

　　2017年底基金业协会的基金产品备案信息显示，基金子公司备案的FOF和FOHF(即专门投资对冲基金的基金)产品，分别是50只、4只。从产品属性看，50只FOF产品可分为投资纯债型基金的低风险产品、投资偏股型基金的高风险产品，以及投资量化对冲的平衡策略型产品。

　　近期最受基金子公司青睐的是ABS业务：一方面，由于ABS市场广阔，业务保持快速增长；另一方面，由于不受资管新规限制，ABS具备更多政策上的灵活性。

　　据上证报了解，一些基金子公司从2016年下半年开始就围攻ABS。从2016年至2018年5月底，基金子公司已发行174只ABS产品，合计规模2303.5亿元。

　　从投资标的来看，目前基金子公司ABS产品的投向发生了变化。数据显示，2016年以来，基金子公司发行的ABS产品多以消费贷、企业债权、应收账款及小额贷款等为底层资产。而从2017年底以来，基金子公司开始发行以不动产投资信托REITs为底层资产的大规模ABS产品，目前已发行5只产品。其中，基金子公司近期获批的两只以大型房地产自持租赁住房作为底层资产的ABS产品受到市场高度关注。例如，2月2日“中联前海开源-碧桂园租赁住房一号资产支持专项计划”获批，产品规模100亿元，在这里告诉你一个好消息--湖南阳光技术学校全国招生。

我校电子维修专家利用他们自己多年的维修经验并结合现代核心技术理论的方式来授课，该产品由碧桂园联合中联基金共同实施；3月13日，“中联前海开源-保利地产租赁住房一号一期资产支持专项计划”成功发行，储架总规模50亿元。该产品以保利地产自持租赁住房作为底层物业资产，由保利地产联合中联基金共同实施。

　　欲借公募REITs重生

　　随着基金子公司以ABS形式涉足不动产投资，再加上近期推出公募REITs渐行渐近，基金子公司开始积极与公募基金探讨发行公募REITs的合作模式，寻求以“公募REITs+ABS”的形式实现华丽转身。

　　REITs是房地产信托凭证的简称，是一种以发行收益信托凭证的方式汇集多数投资者的资金，由专业机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的证券。由于REITs产品风险低、长期收益稳定、与其他投资品相关性较低，被称为“第四类资产”。2014年以来，央行、住建部均表示要积极稳妥地开展REITs试点，证监会也把REITs作为长期推动和服务实体经济的基金产品。

　　北京一家基金子公司相关人士认为：“中国版的公募REITs交易结构大概率会是公募证券投资基金加上ABS的交易架构。”

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